上周和一位做私募的朋友喝酒，他半开玩笑地说：“现在买军工股就像在机场等一艘船。”我当时没接话，但脑子里第一时间冒出来的就是中航投资——这家号称“军工金融第一股”的企业，过去三年让我又爱又恨的存在。
说实话，我第一次关注中航投资纯粹是因为某个军工论坛里的“玄学帖”。楼主信誓旦旦地说发现了一个规律：每次珠海航展前三个月买入中航系股票，收益率就没有低过20%。我抱着试试看的心态买了点，结果那年因为疫情航展延期，股价在期待中涨了15%，又在延期公告出来后跌去20%。这个教训让我明白，在A股市场，有时候逻辑比玄学更不靠谱。
但真正让我对这家公司产生兴趣的，是去年参加他们业绩说明会时的一个细节。当被问到如何看待母公司中国航空工业集团的整体上市计划时，那位戴着金丝眼镜的CFO突然笑得很微妙：“有时候，最好的防守是进攻，但最好的进攻可能是按兵不动。”这句话让我琢磨了好几天——在军工板块整体估值抬升的当下，这家手握多个稀缺牌照的金融平台，反而显得格外克制。
这种克制体现在财报上就很有意思。你看他们2022年的数据：管理资产规模突破1.5万亿，但净利润增速却从前年的18%放缓到9.8%。更耐人寻味的是，信托业务毛利率高达72%，但公司宁愿把更多资源投向毛利率不到40%的产业投资基金。某个深夜看研报时我突然闪过一个念头：这或许是在下一盘更大的棋？毕竟在军民融合的战略背景下，通过金融手段渗透产业链，可能比直接下场造飞机更符合当下的博弈逻辑。
不过最让我纠结的，是市场对军工股的价值判断标准正在分裂。传统派还在盯着市盈率看估值，但新生代基金经理已经开始用“战略稀缺性”来定价。上次在某券商策略会上，两个派系的代表差点吵起来——一方坚持认为中航投资35倍的PE已经透支预期，另一方则反驳说：“如果对标洛克希德·马丁的金融业务模式，这个估值简直是在地板价。”
我自己的持仓体验可能更说明问题。去年三季度26块的成本价建仓，经历了一波冲到34块的喜悦，又眼睁睁看着它跌回28块震荡。有次和做量化的朋友复盘这段走势，他指着K线图说：“看见没？每次突破前高必然有神秘卖单，但跌到年线又总有资金托底。这根本不是市场行为，简直是精准的‘人工调控’。”这话让我后背发凉——如果连价格发现功能都部分失效，那我们这些小散到底在交易什么？
最近让我失眠的是个更宏观的担忧。当某大国关系成为影响军工股的核心变量时，基本面分析反而成了最不重要的环节。就像上周某个突发事件后，中航投资单日振幅达到12%，但公司基本面和前一天没有任何变化。这种撕裂感让我想起小时候玩的跷跷板——明明坐在自己这端使劲，升降却完全取决于另一端看不见的手。
也许我们该换个角度想问题。当中航投资把战略重点转向“军工+科技”并购基金时，它本质上已经在重构自己的估值锚。那些无人机、半导体、新材料领域的初创企业，哪个能用传统军工股的估值体系来衡量？就像我那位私募朋友最后吐着烟圈说的：“别再用看拖拉机的眼光评测特斯拉了，哪怕它们都叫车。”
此刻窗外正在下雨，电脑屏幕上中航投资的分时图又画出一根犹豫的十字星。我突然想起当年教我做价值投资的老师说过的话：“好股票会陪你熬夜，但不会让你失眠。”不知道中航投资属于哪一种——或许对于当下的A股市场来说，这个问题本身就已经是一种奢侈。
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