上周和一位做私募的老友在陆家嘴喝咖啡，他盯着手机屏幕突然笑出声：“你看，腾讯又跌回三年前的价格了，现在人人都说互联网时代结束了。” 他滑动着K线图的手指带着某种先知般的怜悯——这种表情我在2015年股灾和2020年疫情底时都见过。有意思的是，每次当这种“共识”凝固成冰时，市场总会用最戏剧性的方式把它砸碎。
（一）
港股市场最近像个被过度惩罚的优等生。恒指从三万点俯冲到一万六的过程中，太多好公司被错杀得血肉模糊。我特别注意到美团-W（3690.HK），这家公司现在被贴满“消费降级”“监管利剑”“骑手成本”的标签，但很少有人愿意算笔账：他们三季度即时配送订单量同比增长23%，闪购业务GMV增速保持在40%以上——这哪里是衰退？分明是顶着逆风在扩张。
更讽刺的是，当内地投资者疯狂抛售时，贝莱德和新加坡主权基金却在悄悄增持。这让我想起2020年医药股暴跌时的情况，当时所有人都说集采会摧毁整个行业，结果药明生物（2269.HK）后来从40港币涨到140港币——市场总是在情绪极端时给出荒诞的定价错误。
（二）
真正让我夜不能寐的其实是另一个赛道：港股独有的稀缺资产。比如港交所（0388.HK），这根本不是什么普通的交易所，而是中国资产全球化的输血管道。现在日均成交额萎缩到不足千亿？正好说明已经到了周期底部。想想看，一旦美联储开始降息，南向资金重新活跃，再加上潜在的沙特阿美二次上市……这个杠杆效应会可怕得让人头皮发麻。
我去年在调研时发现个细节：港交所技术团队正在测试数字资产托管系统。虽然现在虚拟货币市场混乱，但未来传统金融与区块链的融合几乎不可避免——到时候港交所很可能成为亚洲第一个吃螃蟹的交易所。这种期权价值，目前的市场价格根本没能体现。
（三）
当然必须得说说反直觉操作。现在地产股被当成市场弃子，但我开始小仓位布局华润万象生活（1209.HK）。逻辑很简单：当住宅开发业务崩塌时，商业运营和物管反而会成为更纯粹的消费赛道。上个月在深圳万象天地看到香奈儿排队的人群时，我突然意识到——经济再差，顶奢消费群体依然雷打不动地存在，而华润运营的正是这群人最集中的场域。
这有点像2013年买波尔多酒庄的逻辑：真正顶级资产从来不怕周期，它们只怕你不敢在血流成河时弯腰捡拾。不过说实在的，我现在只敢用5%仓位试水，毕竟港股的下行趋势有时候能漫长到摧毁所有理性判断。
尾声
就在写这篇文章时，手机弹出新闻：中央汇金宣布增持ETF。市场立刻欢呼这是“政策底”，但我反而警惕起来——真正的市场底从来不会在锣鼓喧天中到来。或许我们现在最需要的不是寻找“值得投资”的股票，而是培养一种在极端恐慌中依然能保持清醒的能力。
毕竟在香港市场，超额收益永远属于那些敢于和人群逆行的少数派。当最后一个悲观者终于投降时，转机可能已经悄悄埋下了种子。
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