上周和一位做硬科技投资的老友喝酒，他半开玩笑地说：“现在市场上敢喊‘国产替代’的GP，十个有八个最后都得靠央企产业基金接盘。”这话让我突然想起中兴通讯旗下那支低调却举足轻重的中兴产业基金——在硬科技投资从风口变成风口的这五年里，它像极了戴着镣铐的舞者。
三年前我在深圳湾科技生态园见过他们的一个合伙人。当时聊到某个毫米波芯片项目，他直言：“我们投技术更看重供应链安全系数，收益率反而不是首要KPI。”这种投资逻辑在市场化基金看来简直匪夷所思——毕竟大多数GP给LP画饼时，说的都是“既要产业协同又要财务回报”的标准话术。
但中兴产业基金偏偏活成了例外。我后来琢磨，这或许正是“国家队”投资机构的宿命：当其他基金在算IRR时，他们在算技术安全边际；当别人追风口时，他们在补短板。就像去年投的那个光通信模块项目，业内都知道至少需要5年培育期，市场化基金早就绕道走了，他们却硬是拉着中科院某所做了联合研发。
这种打法背后藏着某种焦虑。有次听他们投后管理的人吐槽，说某个被投企业创始人总想把产品先卖给消费电子客户快速起量，“我得反复提醒他，咱们首轮融资协议里白纸黑字写着军品供应商优先权条款”。这种产投联动的强绑定，既像护城河又像紧箍咒。
最耐人寻味的是他们的退出策略。去年某半导体项目科创板过会时，明明有知名机构愿意溢价30%接老股，他们却选择继续持有。后来才透出风声——这企业的新一代产品线直接关系到中兴某核心设备的国产化率指标。这种带着战略任务的资本运作，早已超出普通财务投资的范畴。
有时候我觉得，这类产业基金更像在下一盘立体围棋。财务回报只是最表层的一目，中间交织着技术卡脖子破解、供应链自主可控、甚至地缘政治博弈的复杂算计。就像去年某次行业论坛上，他们总经理说的那句：“我们投的不是项目，是未来十年不被断供的底气。”
但这种模式真的可持续吗？我注意到他们最近开始悄悄调整策略——新成立的二期基金里出现了更多市场化LP的身影，投资领域也从纯粹的通信技术向新能源、智能驾驶扩散。这种转变很微妙，像是要在国家使命与市场规律之间寻找新的平衡点。
或许这就是中国特色产业投资的现实写照：既要戴着镣铐起舞，又要想办法把镣铐变成舞台道具。当某个被投企业CEO跟我说“中兴带来的订单比他们的资金重要十倍”时，我突然理解了这种产投融合的深层逻辑——在这里，资本从来不只是资本，更是产业生态的黏合剂和加速器。
（注：本文基于行业观察与多方访谈，部分细节已做脱敏处理）
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