白酒股：狂欢背后的冷思考
昨晚和老陈喝酒，这位浸淫A股二十年的老江湖抿了口茅台，突然眯着眼问我：“你说，这白酒股到底是价值投资，典范，还是当代最大的情绪泡沫？”他手指蘸着酒水在桌上画了个曲线，“去年这时候多少人喊着’白酒永远涨’，现在呢？连茅台都能单日跌5%，邪门不？”
我盯着杯中晃动的酒液，突然想起2018年去茅台镇调研时见过的荒诞场景——凌晨三点的酒厂门口，黄牛们打着哈欠排队，空气里弥漫的酒香混着资本躁动的味道。当时某个穿着人字拖的本地散户跟我说：“这玩意比房地产还硬通货。”可现在再看，某些区域酒企的库存周转天数都快赶上西游记取经年限了。
**资本宴席上的醒酒汤**
二级市场最近的操作简直像极了酒桌文化：基金经理们举着季报高喊“满上满上”，散户跟着咣咣碰杯，等到曲终人散时才发觉自己接了最后一棒。有个数据特别魔幻——某头部白酒品牌市盈率一度冲到70倍，比他们家陈年基酒窖藏时间还长。这让我想起去年参加某券商策略会，当分析师掷地有声地说“白酒板块避险属性超越黄金”时，后排突然有人嘟囔：“1915年巴拿马万国博览会摔坛子营销，总不能吃老吃到22世纪吧？”
**年轻化陷阱与渠道暗流**
最让我困惑的是所谓的“年轻化战略”。某品牌去年推出冰淇淋产品时股价单周暴涨12%，可真正问过身边95后就知道，他们买茅台冰淇淋发朋友圈的动机，和当年父母辈抢购苹果手机没什么区别——社交货币属性远大于消费需求。这种嫁接能持续多久？反正我侄女的原话是：“38块的冰淇淋够我喝一周喜茶了。”
更值得警惕的是渠道端的暗雷。某上市酒企经销商私下抱怨，现在压货力度堪比传销，完成任务量才能拿到热销单品配额，搞得他们不得不把茅台当期货做。这种击鼓传花的游戏，让人联想到2012年限制三公消费前的疯狂——历史或许不会简单重复，但押韵的节奏总似曾相识。
**估值锚点的迷失**
有位专注消费赛道的私募朋友算过笔账：按当前股价倒推，需要未来十年保持20%复合增长率才能匹配估值。但问题是，白酒消费总量其实从2016年就在持续下滑，所谓增长纯粹靠提价驱动。这就像试图通过不断拔高风筝线来证明飞行高度，却忘了地面风速的变化。
特别有意思的是外资的态度。去年北向资金对白酒板块净流出创纪录时，国内券商还在鼓吹“外资不懂中国特色价值投资”。结果今年Q2开始，某个以长期价值投资闻名的外资机构突然反手加仓，这操作堪比酒桌上最先喊戒酒的人偷偷把茅台瓶顺进公文包。
**尾声：酒醒时分的抉择**
上个月去成都糖酒会，在展馆角落看到某二线酒品牌搞VR品鉴体验，排队的大多是举着自拍杆的网红。经过时偶然听到品牌总监打电话：“我们要做白酒界的元宇宙第一股…”突然觉得这场资本盛宴像极了一场精心调制的鸡尾酒——表层泡沫是创新概念，中层是渠道杠杆，底层才是那点真实的酒精含量。
离场时收到老陈的微信：“发现没？现在说白酒泡沫大的和当年说房价会崩的是同一拨人。”我盯着展厅里鎏金的酒瓶雕塑回复：“区别在于房子能住人，而酒喝多了终究要醒。”
（后记：本文成稿当日，某白酒龙头宣布跨界联名电竞战队，股价应声上涨3.6%）
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