上周和一位做私募的朋友喝酒，他盯着手机屏幕突然苦笑：“你看雅化这走势，像不像去年追高那波人的心电图？”我凑过去一看——可不是嘛，K线图上那些陡峭的峰谷，简直是把投资者的贪婪与恐惧刻成了浮雕。
作为在川西矿区跑过三年调研的老油条，我始终觉得资本市场对锂矿企业的估值逻辑透着某种荒诞。大家一窝蜂谈论“锂是白色石油”时，鲜有人蹲在康定那边的选矿厂看过——破碎机吞吐矿石的轰鸣声中，戴着防尘口罩的工人们正在和海拔三千多米的高原反应较劲。这种割裂感就像你看着Tiffany蓝的电动车广告，却选择性遗忘电池正极材料背后沾着矿工汗渍的手套。
二级市场总爱给雅化贴上“民爆+锂业”的双重标签，但真正经历过行业周期的人都知道，这种二元叙事恰恰最危险。2021年那波行情里，机构路演PPT上全是锂辉石的精美标本图，却绝口不提民爆业务毛利率早已被安全合规成本啃食得千疮百孔。这让我想起老家那个同时开火锅店和修车行的邻居——表面上多元化经营风光无限，实际两边都在互相抽血续命。
最耐人寻味的是市场对盐湖提锂技术的集体癔症。去年某券商首席在策略会上信誓旦旦说“盐湖技术突破将重构锂业格局”，当时我就没忍住插话：您去察尔汗盐湖试过从镁锂比20:1的卤水里提碳酸锂吗？知道光除镁工序的能耗就能吃掉多少利润？现在回头看，当时追盐湖概念的散户们，恐怕正在为那些浪漫化的技术幻想买单。
当然我不是全盘否定雅化的价值。毕竟在折戟沉沙的川西矿企里，他们是少数真能把炸药卡车平安开上海拔4500米作业面的团队——这种刻在骨子里的安全管理基因，可比某些靠PPT挖矿的上市公司实在得多。但问题在于，当资本市场把望远镜怼在锂矿储量数字上时，往往就看不见脚底下合规成本的地雷阵。
最近碳酸锂期货的过山车行情倒是揭穿了皇帝的新衣。某期货大佬在茶局上吐槽：“现在玩锂的都在赌国运，没人真去算每吨碳酸锂的真实成本构成。”这话虽刺耳却精准——当雅化Q3财报里运输成本同比暴涨37%时，那些喊着“锂价长期牛市”的分析师们突然集体失语了。
或许我们该重新审视资源企业的估值哲学。就像我那位在锂辉石矿坑里干了二十年的叔父说的：“石头不会骗人，但算石头价钱的人会。”眼下雅化的股价与其说是基本面的映射，不如更像是一场关于能源革命的集体梦境——梦里全是电动化的星辰大海，醒来却要面对高原缺氧环境下每吨矿石增加200元运输成本的现实。
下次当你看到某篇研报用炫目的曲线预测雅化未来业绩时，不妨想想青海盐湖岸边那些因腐蚀性卤水泛白的工靴。资本市场的数字游戏永远光鲜亮丽，而真正的资源开采，从来都是带着泥土味的负重前行。
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