当我们在谈论NAFMII时，我们到底在谈论什么？
说实话，第一次听说“中国银行间市场交易商协会”（简称NAFMII）这个机构时，我正坐在北京金融街的一家咖啡馆里，对面是一位做债券交易的朋友。他一边划着手机屏幕上的债券报价，一边漫不经心地说：“现在要是没NAFMII备案，想在银行间市场发个债简直难如登天。”那语气，就像在谈论天气一样平常。
但这件事本身一点都不平常。想想看，一个成立于2007年的自律组织，如今竟然能对数万亿规模的债务融资工具市场产生如此大的影响力——这让我不禁好奇：我们真的了解这个躲在金融幕布背后的“看门人”吗？
自律还是他律？这是个问题
从表面上看，NAFMII是个典型的行业自律组织。但如果你仔细研究过它的运作机制，就会发现一个有趣的现象：它的自律职能中，隐约带着某种行政色彩的权威性。比如在债务融资工具发行实行注册制后，虽然理论上取消了审批，但市场参与者对NAFMII的注册通知书仍然视若珍宝——没有它，你在银行间市场几乎寸步难行。
这让我想起去年参与的一个中期票据项目。在准备注册材料时，承销商反复强调要符合NAFMII的“窗口指导”精神，尽管这些要求从未白纸黑字地写在任何正式规定中。某种程度上，这种非正式的指导比明文规定更有分量，因为它直接关系到你的项目能否顺利通过。你说这是自律还是他律？我觉得更像是二者的混合体——一种具有中国特色的监管创新。
市场的双刃剑
不可否认，NAFMII推动的注册制改革极大地提高了融资效率。我记得2019年帮助一家民营企业发行超短期融资券时，从准备材料到完成注册只用了三周时间。这种速度在过去的审批制下是不可想象的。
但另一方面，这种效率的提升也带来了新的问题。随着注册门槛的降低，一些资质较差的企业也得以进入市场，导致信用风险事件时有发生。去年那几家国企债券违约事件，就让很多人开始反思：在放宽准入的同时，NAFMII是否应该在事中事后监管上投入更多精力？
未来之路：在创新与风控间走钢丝
最近NAFMII在推动可持续发展债券、碳中和债等创新产品方面动作频频，这值得称赞。但我也注意到一个现象：这些创新产品的信息披露标准还不够完善，特别是对资金用途和环境效益的跟踪验证机制还比较薄弱。
或许NAFMII需要思考的是，如何在促进创新的同时，建立起更可靠的市场约束机制。毕竟，一个健康的市场不能只靠自律组织的监督，更需要培养投资者的风险意识和辨别能力。
说到这，我不禁想起咖啡馆里那位朋友最近发的朋友圈：“市场永远在变，但NAFMII的备案通过通知书还是那么难拿。”配图是一张深夜还在加班的照片。看来，这个协会的影响力，短期内是不会减弱了。
也许这就是中国金融市场的特色所在——在政府与市场之间，总需要一些特殊的桥梁和纽带。而NAFMII，恰恰扮演了这样一个复杂而关键的角色。
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