私募围城：当精英游戏撞上人性暗礁
上周在陆家嘴咖啡厅，我撞见前同事老陈正唾沫横飞地给两个95后画饼——”我们新基金年化25%起步，用的是华尔街量化模型的改良版”。看着年轻人眼里闪烁的光，我突然想起八年前自己也是这样被”年化30%”的诱饵钓进这个行业的。
这个行业最讽刺的莫过于，所有人都在谈论阿尔法收益，但绝大多数人最终赚的其实是信息不对称的贝塔钱。就像去年某百亿私募搞的”宏观对冲策略”，说到底不过是把客户资金拆成三份——一份追新能源龙头，一份押注白酒回调，最后那份干脆存了银行理财。当季度报告里那句”通过多维因子动态平衡控制回撤”，看得我差点把 espresso 喷在显示屏上。
真正让我后背发凉的，是某些私募越来越像赌场庄家的运营模式。他们用数学博士团队构建的复杂模型，本质上是在计算”客户多久会忘记净值回撤时的痛苦”。有个管理40亿的朋友私下跟我说：”我们的风控核心就两条——让客户在最兴奋时赎回，在最恐慌时申购，至于择时？那只是PPT上的装饰品。”
但你别以为这只是管理人的道德困境。我见过太多LP（出资人）嘴上说要长期价值投资，净值跌5%就疯狂打电话质问，涨20%又催着推荐朋友入场。这种群体性癫狂让很多基金经理不得不变成追涨杀跌的操盘手——毕竟管理费是按规模收的，谁跟钱过不去呢？
有意思的是，这个行业正在经历某种认知祛魅。以前投资人看到哈佛耶鲁背景就双眼放光，现在他们学会扒着基金业协会备案系统查实控人婚姻状况——毕竟去年那起著名离婚案，直接让某明星基金净值单日暴跌7%。比起 stochastic calculus 模型，他们更关心基金经理有没有抵押房产跟投。
或许私募行业的终极悖论在于：当管理规模突破某个临界点，所有策略都会不可逆转地滑向指数化被动投资。就像对冲基金教父达里奥说的”当你管着千亿资金，你买的已经不是股票，而是整个经济生态的切片”。但客户们永远期待着你用航母做出快艇的机动性。
深夜复盘时我常想，这个行业真正的护城河或许根本不是量化模型或调研能力，而是那种能对着-30%净值仍然淡定喝威士忌的心智硬度。可惜的是，现在多数新入行者更热衷学习如何用Python包装择时策略，而不是修炼如何面对人性深渊时的定力。
（后记：写完这篇时收到老陈微信——”刚才那两个年轻人各投了五百万，今晚开瓶山崎18庆祝？” 我回了句”胃不舒服”，默默拉黑了他的对话框。）
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