去年秋天，我在上海陆家嘴某栋写字楼的顶层酒吧，目睹了一场令人啼笑皆非的对话。两位穿着定制西装的基金经理，就”元宇宙房地产”的投资价值争得面红耳赤。”每个数字身份都需要虚拟活动空间，这比现实地产更具想象力！”较年轻的那位挥舞着酒杯，冰块撞击杯壁的声音像是在为他的狂热伴奏。而年长些的只是摇头：”你们总爱给泡沫穿新衣。”
这场面让我想起小时候集邮的经历。1980年代的猴票，不过是一张印着金丝猴的纸片，却在无数人的故事编织中变成了神话。主题投资何尝不是如此？我们投资的从来不是某个具体标的，而是集体叙事在资本市场的投影。
有意思的是，越是模糊的主题越容易获得超额收益。清洁能源、人工智能、生物科技——这些概念的边界永远处于流动状态，就像故意没画完的藏宝图，留给每个投资者自行补全想象的空间。我认识的一位私募朋友，去年靠着”室温超导”的传闻三天赚了40%，尽管后来被证实是场乌龙。他说这行当最讽刺的是：真相来得越晚，赚钱窗口就越长。
但最让我警惕的是主题投资正在异化成某种金融快消品。某个政策文件刚发布，三小时内就有投研机构打包好”投资组合套餐”，像外卖APP推送优惠券那样推送给客户。上周某券商甚至推出了”单身经济主题基金”，把婚恋APP、宠物医院和预制菜企业强行捆绑——这简直是用Excel表格给生活方式做剖腹产。
或许我们应该重新理解”主题”的本质。十五年前我拜访过浙江某县城的炒房团，领头的王阿姨有套独特理论：她专门投资大学城周边的奶茶店，理由是”年轻女孩捧着奶茶自拍时，背后的楼盘会显得特别好看”。这种荒诞却鲜活的洞察力，比如今量化模型跑出的因子不知道高到哪里去了。
当前最危险的趋势是，我们正在用主题投资的名义逃避真正的价值判断。把ESG标签贴在采矿企业身上，给游戏公司套上”元宇宙先驱”的光环，就像给过期罐头贴上新的保质期。资本市场上永远不缺好故事，缺的是敢说”皇帝没穿衣服”的听众。
也许某天，我们会看到这样一个基金产品说明书：”本主题投资于一切尚未被过度讲述的故事，重点关注那些尴尬的、矛盾的、无法被简单归类的商业实践。”当然，这本身就是个太过完美的故事了。
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