上周和一位做私募的朋友喝酒，他半开玩笑地说：“现在搞投资的，十个里有八个在追风口，剩下两个在假装追风口。”这话让我突然想起了三年前接触过的中源投资——这家公司的名字在业内不算响亮，但他们的打法却总让我觉得有些“不合时宜”。
记得第一次去他们陆家嘴的办公室时，前台放的不是常见的公司宣传册，而是几本被翻得卷边的周期和投资最重要的事。会议室的白板上还留着上一场讨论的痕迹，有人用红笔大大地圈出了“复利”两个字，旁边潦草地写着“别被季度考核绑架”——这在当下追求快进快出的行业里，简直像个行为艺术。
一、逆向的生存逻辑
中源最让我困惑的是他们的项目决策节奏。2019年新能源最火热的时候，同行们抢项目抢到尽调报告都来不及写，他们却主动退出了一个已经谈了三周的光伏项目。当时负责这个项目的合伙人老李跟我说：“技术路线还没收敛，现在进去是在赌赛道，不是在投企业。”这话现在听来平常，但在那个所有人都在喊“错过这波再等十年”的狂热节点，需要多大的定力？
他们有个很有意思的“冷却期”制度：所有项目组通过的投资意向，必须强制搁置两周才能上投决会。有次我忍不住问CEO，这样不会错过好项目吗？他反问我：“你觉得投资最重要的是抓住机会，还是避免致命错误？”这个问题我琢磨了很久——市场上99%的机构都在追求前者，但他们似乎更害怕后者。
二、规模的自我设限
更反常的是他们对规模的控制。2021年市场最好的时候，他们竟然把新发的产品规模硬生生砍掉40%，理由是“找不到足够多符合标准的标的”。某个深夜我和他们的投资总监聊起这事，他苦笑着说：“公司内部为此吵过好几次，但创始人一直坚持：规模是业绩的敌人。现在想想，去年那波回撤，我们能扛住靠的就是当时‘犯傻’。”
这让我想起彼得·林奇说的“钝感力”。在资管行业拼命做大规模的洪流中，主动控制规模就像逆水行舟。但有意思的是，他们存续时间最长的产品，七年累计回报竟然跑赢了同期94%的同类产品——用他们风控总监的话说：“我们不是靠抓住多少机会赚钱，是靠躲过了多少坑活下来的。”
三、非典型的组织生态
最让我惊讶的是他们的考核机制。别家机构的基金经理奖金直接跟年度收益挂钩，他们却把40%的权重放在“避免重大失误”和“投研贡献”上。去年有个研究员全年推的项目一个都没投，却因为及时预警了某个暴雷行业而拿了最高奖金。这种反直觉的激励设计，某种程度上解释了为什么他们能躲过教培、房地产的连环雷。
有次聊到行业现状，创始人说了段很刺耳的话：“现在很多机构把投资做成了流水线，尽调是标准化动作，决策是集体投票，最后赚的都是贝塔的钱还自以为掌握了阿尔法。”这话当时听着有些傲慢，但现在看看那些深陷IPO破发困局的机构，不得不承认他点破了皇帝的新衣。
尾声：慢是一种奢侈？
离开他们办公室时，我看到走廊墙上挂着裱起来的客户来信。有封信是2018年市场最惨淡时写的：“感谢你们在市场疯狂时没有跟着疯狂，现在才知道这种克制有多珍贵。”落款是个坚持持有他们产品十年的个人投资者。
在这个动不动就要“颠覆”、“重构”的行业里，中源的投资哲学老实得近乎迂腐——强调能力圈、尊重常识、拒绝博弈。有时候我觉得他们像现代投资世界的守夜人，举着火把站在狂欢的队伍之外。但转念一想，或许真正的护城河从来都不是什么炫酷的策略，而是敢于说“不”的勇气。
毕竟当潮水退去时，人们终会发现：跑得快的未必能到达终点，但方向错的注定到不了。
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