上周和一位做私募的老友喝酒，聊起医药板块的困境反转逻辑。他夹着烟突然问我：”你说华北制药这票，到底是价值洼地还是资本坟场？”烟雾缭绕中，这个问题像根刺扎进我心里——毕竟三年前我在这支股票上栽的跟头，至今还隐隐作痛。
2019年那个夏天，我拿着年终奖冲进华北制药时，它正顶着”青蒿素概念龙头”的光环。当时在药交会偶遇他们的销售总监，对方指着展台上崭新的免疫制剂生产线照片，信誓旦旦说三年内要再造一个华北制药。结果呢？去年在三亚度假时碰到这位总监，他苦笑着晃荡杯中的威士忌：”集采这把手术刀，比想象中锋利得多。”
现在回头看，华北制药的K线图简直是中国医药改革的微观史诗。2020年8月那波从6块到17块的狂飙，像极了医药黄金时代的最后狂欢。当时所有券商研报都在吹捧原料药-制剂一体化的叙事，却选择性忽视了下半年车间停产整改的预警——这件事特别讽刺，就像夸一个厨师刀工好，却没发现他后厨着火了。
最让我困惑的是资本市场的分裂症。明明去年年报显示研发投入增长23%，股价却跌穿净资产；明明抗生素业务毛利率回升到38%，资金却疯狂追捧创新药企的亏损故事。某个深夜翻看股东变动记录时，我突然意识到：这家拥有67年历史的老厂，正在沦为机构调仓时的”备胎选项”——需要防御性配置时拿来充数，风向稍变就率先抛弃。
不过最近发生件趣事。上个月去石家庄调研，出租车司机听说我要去华北制药，突然兴奋地说他父亲是建厂元老：”现在这些年轻人总说老厂不行，可当年我们生产的青霉素，救过半个中国的人。”这句话像记闷拳打在胸口。当我们在交易软件里把企业简化成代码和财务指标时，是否忘了某些无法量化的东西？比如那些在离心机前工作了三十年的老师傅，比如冷战时期用陶缸发酵工艺打破国际封锁的传承。
当然情怀不能当饭吃。当前股价在5.8元附近挣扎，确实折射出原料药价格周期下行、集采续约压力等现实困境。但有意思的是，如果你把月线图拉长到十年维度，会发现每次跌破6元后都会出现神秘买盘——像是有双看不见的手在托盘。某个私募哥们私下透露，这可能是某系资金在赌国企改革预期，毕竟河北省国资委手里能打的牌还没出尽。
站在当下这个节点，我觉得华北制药更像面镜子：照出机构对传统药企的傲慢与偏见，也反射出价值投资者面临的经典悖论——当基本面与股价持续背离时，到底是市场错了，还是我们太固执？或许就像我那位私募朋友醉醺醺说的：”在A股玩价值投资，有时候得学会在垃圾堆里找珍珠，还得忍受别人说你捡破烂。”
（后记：写完这篇文章第二天，看到公告说公司最新申报的单抗药物获批临床。股价跳空高开6%然后回落，分时图拉出长长的上影线——你看，资本市场的记忆总是比金鱼还短。）
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